文·本报记者 马爱平

    2017年的第一周，新三板的交易量明显放大。今年新三板市场进入了“万家时代”，股权投资市场也越发成熟。分析人士指出，2017年，很多优秀的新三板公司已经价值低估，供给侧改革将催生优秀新企业的成长，多层次资本市场建设将为新三板公司的发展提供更为广阔的空间。

    虽然岁末年初，新三板对企业转板出台了一系列“优惠政策”，但不争的事实却是，多数企业仍然希望转到流动性更好的A股或其他市场。转不转板，仍然是新三板企业纠结的选择。

    2017年“转板”或成趋势

    1月6日，证监会发布2017年第四次审核结果显示，浙江三星新材股份有限公司首发获通过，由此成为2017年第一家IPO（首次公开募股）过会的新三板企业。

    这意味着，三星新材成为继江苏中旗、拓斯达之后，2016年以来第3家过会的新三板企业。数据显示，2016年全年共有超过50家的新三板挂牌公司决定退出新三板，其中大部分都在为“转板”做准备。

    自2016年10月21日，全国股转系统发布《挂牌公司股票终止挂牌实施细则》后，新三板摘牌速度明显增加。《实施细则》中对终止挂牌规定进行了细化，并对强制摘牌和自主摘牌两种不同终止挂牌类型提出了具体规定。

    “如果新三板再没有一些更好的或者优惠政策出台的话，越来越多新三板企业去A股排队将会形成一个趋势。”新鼎投资董事长张弛说。

    祥云投资合伙人王鹏飞认为：“新三板是一个创业发展过程当中的资本市场板块。”

    “2017年新三板将有两大热点，一是IPO效应，这包括拟IPO概念以及扶贫IPO概念；二是并购效应，包括并购与被并购，尤其是与上市公司之间的并购。”王鹏飞预测。

    投资者期待“转板”更顺畅

    对于越来越多新三板企业去A股排队，张弛认为，新三板企业去A股排队，不仅仅是自己本身的意愿，还有一部分和投资机构有关系，诸如投资机构想要退出，必须找到一个流动性较好的市场。

    在申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明看来，在新三板相关的制度变革尚没有准确的时间表之际，新三板对投资者的吸引力在不断下降。

    “而且，面临新三板公司普遍遭遇股票估值偏低、再融资困难的问题，投资者更易深陷流动性陷阱之中。”他说。

    “就是在这种颇为被动的状况下，一些新三板挂牌公司开始考虑‘转板’，实际上就是准备退出新三板，向沪深交易所提出IPO申请，转到主板、创业板上市。”桂浩明说。

    虽然这样做需要“排队”，时间周期相当长，因此以往不少新三板挂牌公司即便有意这样做，由于对等待时间没有把握，还是选择继续留在新三板。

    但是，随着IPO节奏的加快，特别是已经陆续有新三板挂牌公司在发审会上成功过会的消息传出，这就极大地提升了新三板挂牌公司力谋“转板”的兴趣。

    桂浩明说，于是，在新三板市场上，相对“转板”条件较为充分的挂牌公司就理所当然受到了投资者的青睐，由于这些挂牌公司大部分分布在创新层中，而且以做市形式交易的居多，因此相应的创新做市指数的表现就相当突出了。

    能否留住企业是市场的博弈

    虽然从市场交易看，新三板行情能够活跃起来当然是件好事，一些挂牌公司根据自身发展的需要及意愿，选择“转板”也无可非议。

    “但问题在于，如果新三板行情的活跃是建立在挂牌公司准备‘转板’的基础之上的，那不能不说对新三板的长期发展是非常不利的，甚至会动摇其作为多层次资本市场重要一环的地位，也使得其作为独立市场的定位受到挑战。”桂浩明说。

    面对新三板的行情，桂浩明认为，如果不主动加快新三板市场的改革，提升其市场竞争力，那么今后就吸引不来，也留不住好的公司，创新层就会成为挂牌公司“转板”的跳板，而这不但与当初设立新三板的初衷大相径庭，而且也不利于我国整个资本市场的稳定发展。

    “如果优质企业都走了，新三板有可能就变成一个预备板，这对于新三板未来的发展是很不利的。因此也会倒逼新三板监管机构，尽快推出一些优惠政策，解决创新层流动性的问题，能否把优质企业留在新三板，其实也是两个市场相互博弈的过程。”张弛说。

    与此同时，中国新三板投资联盟负责人许小恒则提醒新三板企业，一些企业符合IPO条件、想转IPO的，并不是只要满足创业板门槛就能IPO，还要想清楚周期有多长，成本是多少。

    “对有一些企业，现在退出转板可能不是一个适合的时机，应该把包括交易制度、流动性释放、合格投资者准入门槛这些基础工作做好后，提升新三板的融资能力和估值水平，让新三板跟创业板、主板基本平行而立，这样转板才能变成一个上市资源的再配置，企业和市场间的双向选择。”许小恒说。

    流动性仍是难题

    天星资本主管合伙人何沛钊表示，“目前很多新三板企业进入IPO辅导期或者被上市公司收购，现在新三板面临融资难、退出难的问题，下一步需要完善新三板的交易功能，激活市场流动性。”

    对于未来新三板市场的发展预计，东北证券新三板研究中心总监付立春认为，新三板市场只有监管和规范还不够，未来应该更加侧重创新和释放制度红利。东兴证券场外市场部负责人汤荣春认为，新三板只要能坚持服务创新创业企业的初始定位，未来新三板市场是可以期待的。

    业内券商投行人士表示，进入创新层至少能给企业带来三个方面的红利，首先，创新层的交易量会上升，聚光灯效应会加大新三板市场交易结构的分化。其次，创新层投资人结构会更丰富，更多投资人逐步进场，包括基金、保险资金，所以预计创新层企业的估值也会上涨，但需要时间。国家在建设多层次资本市场，企业要结合自己的发展阶段，善于利用多层次资本市场的红利，学会在不同板块里生存发展和转换。

    据其分析，目前有上市融资需求的企业非常多，而上市无非几个渠道，IPO、借壳、由上市公司收购重组，现在IPO的企业有七百多家，借壳成本非常高，一般壳价需要四五个亿，并不适合中小企业。相比之下，新三板创新层将成为性价比最高的融资通道。

    投中研究院也分析认为，纳斯达克5000家挂牌企业，500家做市商，中国1万家挂牌企业，仅有70家券商是做市商。相对来说，新三板做市商比例远远低于纳斯达克，市场结构需要平衡，而目前做市商制度改革已经在进行过程中。在未来随着新三板制度建设的完善，新三板与A股间估值水平、流动性等差异被缩短。同时，2017年很可能会推出竞价交易试点，进一步增强新三板流动性。